Krämers Konjunktur-Kommentar

Wir senken unsere ohnehin unter dem Konsens liegende US-Wachstumsprognose für 2008 von 1,8% auf 1,5% und erwarten das Ende der Fed-Zinssenkungen nicht mehr bei 3,75%, sondern erst bei 3%. Damit besteht an den Staatsanleihemärkten in den kommenden Monaten noch etwas Raum für fallende Renditen. Der Euro sollte die Marke von 1,50 überspringen, ehe er im weiteren Verlauf des Jahres zu fallen beginnt.Unsere US-Konjunkturprognose jetzt noch vorsichtiger

Seit vielen Monaten prognostizieren wir für 2008 lediglich ein US-Wachstum von 1,8%, wir waren damit bis zuletzt vorsichtiger als die meisten Volkswirte, die im Durchschnitt ein Plus von 2,1% erwarten. Aber der Einbruch des ISM-Einkaufsmanagerindex im Dezember spricht dafür, dass die Delle im ersten Quartal etwas tiefer ausfällt als selbst wir bisher unterstellt haben (Neue Prognose: -0,5% annualisiert gegenüber dem vierten Quartal; bisher: 0,6%). Auch unsere Vorhersage für das zweite Quartal haben wir leicht auf 0,8% gesenkt. Für die zweite Jahreshälte erwarten wir nach wie vor eine nur zaghafte Aufwärtsbewegung. Damit sinkt unsere Wachstumsprogose für das Gesamtjahr 2008 von 1,8% auf 1,5%.

Gefühlte Rezession – mehr Fed-Zinssenkungen

Im Einklang mit unserer vorsichtigen US-Prognose hatten wir bisher anders als das Gros der Volkswirte nicht nur eine, sondern zwei zusätzliche Fed-Zinssenkungen erwartet (Senkung bis März auf 3,75%). Gemäß unserer neuen Prognose dürfte das Bruttoinlandsprodukt jetzt auch im zweiten Quartal mehr oder weniger stagnieren. Damit liegt zwar formal keine Rezession vor – schließlich sinkt das Bruttoinlandsprodukt nicht zwei Quartale in Folge. Aber das zweite Quartal wird sich wie eine Rezession anfühlen. Darauf und nicht auf das Erfüllen einer formalen Rezessionsdefinition kommt es an. Die Fed dürfte ihren Zinssenkungsprozeß deshalb im zweiten Quartal fortsetzen; wir erwarten die Federal Funds Rate Ende Juni bei 3,0%. Die Fed sollte ihren Leitzins einmal auch um 50 Basispunkte senken – vermutlich bereits auf ihrer Sitzung am 30. Januar, ansonsten am 18. März, wenn viele schwache Daten aus dem ersten Quartal vorliegen.

Mit unserer Leitzinsprognose von 3,0% zur Jahresmitte liegen wir 50 Basispunkte unter der aktuellen Konsens-Schätzung der Volkswirte und stimmen in etwa mit den Markterwartungen überein.
Renten noch mit etwas Potenzial

Schwächt sich das Wachstum ab und fühlt sich dies wie eine Rezession an, werden die Marktteilnehmer ihre Leitzinserwartungen weiter senken. Wir sehen deshalb bis zum Frühjahr noch etwas Raum für fallende Anleiherenditen (Treasuries: 3,5%; Bunds: 3,9%). Wir halten aber an unserer Meinung fest, dass die Anleiherenditen mittelfristig etwas steigen dürften. Denn erfahrungsgemäß erhöht sich die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen um ungefähr 50 Basispunkte, wenn sich ein Ende des Zinssenkungszyklus abzeichnet. Das gilt auch für den Fall, dass die Finanzmarktkrise abzuebben beginnt.
Euro über 1,50

Verstärken sich die Zinssenkungserwartungen für die USA, dürfte das den Euro bis zum Frühjahr deutlich über die Marke von 1,50 USD treiben (Prognose Ende Q1: 1,54). Danach sollte die stark überbewerterte Gemeinschaftswährung unter dem Eindruck abklingender US-Konjunktursorgen abwerten.